Schlägt Ihr Portfolio den Markt? Der Alphafaktor verrät es Ihnen!

Der Alphafaktor, oft auch als α-Faktor, Jensen-Alpha oder schlicht als Alpha bezeichnet, ist eine wichtige Kennzahl in der Finanzwissenschaft, speziell in der Kapitalmarkttheorie. Diese Kennzahl wird verwendet, um die Performance eines Investments oder eines Wertpapierportfolios zu bewerten, und zwar im Hinblick darauf, wie viel Mehr- oder Minderrendite es im Vergleich zu einem Benchmark-Index erbracht hat, nachdem für das übernommene Marktrisiko (systematisches Risiko) adjustiert wurde.

Alphafaktor einfach erklärt

In einfacheren Worten ausgedrückt, misst das Alpha, wie gut ein Investmentmanager im Vergleich zu einem Marktindex abgeschnitten hat. Wenn ein Portfolio ein positives Alpha hat, bedeutet dies, dass es eine höhere Rendite erzielt hat, als aufgrund seines Risikos erwartet worden wäre. Ein negatives Alpha zeigt hingegen an, dass das Portfolio schlechter abgeschnitten hat als erwartet.

Hierbei ist zu beachten, dass das Alpha das unsystematische Risiko widerspiegelt, welches auch als spezifisches oder diversifizierbares Risiko bezeichnet wird. Dieses Risiko bezieht sich auf Faktoren, die für ein einzelnes Unternehmen oder eine Branche spezifisch sind, wie etwa die Managementqualität oder die Branchenbedingungen, und kann durch Diversifikation des Portfolios minimiert werden. Im Gegensatz dazu steht das systematische Risiko. Letzteres betriff alle Unternehmen und lässt sich auch nicht durch Diversifikation vermeiden, wie zum Beispiel Zinsänderungen oder globale Krisen.

Der Alphafaktor ist besonders nützlich für Investoren und Portfoliomanager, um zu beurteilen, ob eine über dem Markt liegende Rendite auf die Fähigkeiten des Managers oder einfach nur auf Glück zurückzuführen ist. Es wird oft in Verbindung mit anderen Kennzahlen wie dem Beta-Faktor, der das systematische Risiko eines Portfolios misst, und der Sharpe-Ratio, die die risikoadjustierte Rendite misst, verwendet, um eine umfassende Bewertung der Investmentperformance vorzunehmen.

Alphafaktor Berechnung

Um das Alpha zu berechnen, schauen wir uns an, wie viel Rendite ein Investment tatsächlich gebracht hat und vergleichen das mit dem, was man normalerweise erwarten würde, wenn man das Risiko des Investments berücksichtigt. Das machen wir mit einer Formel aus dem Kapitalgutpreismodell (CAPM). Hier ziehen wir zuerst von der Rendite Ihres Investments ([math]R_i[/math]) die „risikofreie Rendite“ ([math]R_f[/math]) ab. Die risikofreie Rendite ist das, was Sie verdienen würden, wenn Sie Ihr Geld in eine super sichere Anlage stecken würden, zum Beispiel in eine AAA-Staatsanleihe. Dann schauen wir, wie viel mehr (oder weniger) Ihr Investment im Vergleich zu einem Durchschnittswert des Marktes (repräsentiert durch einen passenden Index wie den Dow Jones oder den DAX) bringt, nachdem wir das Risiko, gemessen durch den Beta-Faktor [math]β[/math], berücksichtigt haben:

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[math]α=(R_i–R_f)–β⋅(R_m–R_f)[/math]

Stellen Sie sich vor, Ihr Portfolio hat eine Gesamtrendite von 10 % erzielt. Die risikofreie Rendite liegt bei 2 %, der Beta-Faktor Ihres Portfolios ist 1,5 und die Marktrendite im Vergleichsindex beträgt 8 %. Wir setzen diese Zahlen in unsere vereinfachte Formel ein:

[math]α=(10–2)–1.5⋅(8–2)=-1[/math]

In diesem Fall ist der Alphafaktor [math]-1[/math]. Das bedeutet, dass Ihr Portfolio, nachdem man das Risiko berücksichtigt hat, um 1 % schlechter abgeschnitten hat als der Markt. Ein negatives Alpha deutet darauf hin, dass das Portfolio nicht so gut performt hat, wie man es aufgrund des eingegangenen Risikos erwarten würde.

Auswahl des Vergleichsindex

Die Auswahl des geeigneten Index und die spezifischen Charakteristika des Portfolios können die Interpretation des Alphafaktors beeinflussen. Hier sind einige wichtige Aspekte:

• Relevanz des Index: Der ausgewählte Index sollte die Anlagestrategie des Portfolios genau widerspiegeln. Zum Beispiel sollte ein Portfolio, das hauptsächlich in US-Aktien investiert, gegen einen US-Marktindex wie den S&P 500 oder den Russell 2000 (für kleinere Unternehmen) verglichen werden. Ein falsch gewählter Index kann zu irreführenden Alpha-Werten führen.
• Sektor- oder Themenfokus: Portfolios, die auf bestimmte Sektoren oder Themen ausgerichtet sind (z.B. Technologie, erneuerbare Energien), sollten gegen spezifische Sektorenindizes verglichen werden, um eine genauere Messung der Performance zu ermöglichen.
• Geografische Ausrichtung: Für Portfolios, die in spezifischen geografischen Regionen investiert sind (z.B. Emerging Markets), ist es wichtig, einen entsprechenden Index zu verwenden, der diese Märkte repräsentiert.
• Dividenden: Einige Indizes berücksichtigen Dividenden in ihrer Renditeberechnung (Total-Return-Indizes), während andere dies nicht tun. Für eine genaue Berechnung des Alphafaktors sollte sichergestellt werden, dass die Behandlung von Dividenden im Portfolio und im Vergleichsindex übereinstimmt.
• Währungsrisiken: Bei international diversifizierten Portfolios kann das Währungsrisiko einen signifikanten Einfluss auf die Rendite haben. Wenn der Benchmark-Index keine Währungsabsicherung vornimmt, aber das Portfolio dies tut (oder umgekehrt), können die daraus resultierenden Renditeunterschiede das Alpha verzerren.
• Anpassung der Risikofaktoren: Das Beta eines Portfolios, das in der Alpha-Berechnung verwendet wird, sollte auf demselben Index basieren, der als Benchmark dient. Unterschiedliche Indizes haben unterschiedliche Risikoprofile, was die Berechnung von Beta und damit auch die Interpretation von Alpha beeinflusst.
• Zeitliche Abstimmung: Die Berechnung des Alphafaktors sollte über einen Zeitraum erfolgen, der lang genug ist, um signifikante Investitionszyklen und Marktbedingungen abzudecken. Kurzfristige Vergleiche können durch temporäre Marktschwankungen beeinflusst werden.

Durch Berücksichtigung dieser Faktoren können Investoren und Portfoliomanager sicherstellen, dass der Alphafaktor eine genaue und relevante Messung der Über- oder Unterperformance eines Portfolios im Vergleich zu seinem Marktindex darstellt.

Aussagekraft

Der Alphafaktor ist besonders auf den Bereich der Wertpapiermärkte zugeschnitten. Das bedeutet, er wird hauptsächlich genutzt, um Investments wie Aktien oder Fonds zu bewerten. Für Portfolios, die eine breite Palette von Vermögenswerten enthalten, wie Immobilien, Rohstoffe oder Kunst, ist der Alphafaktor nicht direkt anwendbar. Das liegt daran, dass diese Art von Vermögenswerten sich anders verhalten und bewertet werden als Wertpapiere.

Ein weiterer Diskussionspunkt ist, wie genau der Alphafaktor tatsächlich die Leistung eines Portfolios widerspiegeln kann. Die Theorie der Markteffizienz besagt, dass alle verfügbaren Informationen über Wertpapiere bereits in ihren Preisen enthalten sind. Wenn das so ist, dann sollten alle Wertpapiere zu jedem Zeitpunkt richtig bewertet sein. Damit dürfte es eigentlich keine unter- oder überbewerteten Wertpapiere geben, aus denen man einen Vorteil ziehen könnte. Wenn der Markt immer „richtig“ liegt, wäre das Erzielen eines positiven Alphas theoretisch gar nicht machbar.

Kurz gesagt, der Alphafaktor hat seine Grenzen, vor allem wenn es um die Anwendbarkeit auf nicht-traditionelle Investments geht. Die Debatte darüber, ob es überhaupt möglich ist, den Markt systematisch zu schlagen, wäre ein Thema für einen eigenen Beitrag.

Beiträge bekannter Ökonomen

Michael Jensen ist einer der bedeutenden Ökonomen, der sich direkt mit dem Alphafaktor befasst hat, insbesondere in seiner Arbeit zur Performance-Bewertung von Investmentfonds im Vergleich zu ihren Benchmarks. Seine Forschung in den 1960er Jahren lieferte grundlegende Einblicke in die Bewertung der Managementleistung von Fondsmanagern. Neben ihm haben sich viele Ökonomen und Finanztheoretiker mit Themen befasst, die für das Verständnis und die Anwendung des Alphafaktors relevant sind. Dazu gehören:

• William F. Sharpe – Bekannt für die Entwicklung des Capital Asset Pricing Model (CAPM), das die Grundlage für die Berechnung des Alphafaktors bildet. Seine Arbeit hilft zu verstehen, wie das Risiko eines Investments seine erwartete Rendite beeinflusst.
• Harry Markowitz – Vater der modernen Portfoliotheorie (MPT), für die er den Nobelpreis erhielt. Seine Theorie über die Diversifikation von Portfolios bildet die Grundlage für das Risikomanagement und ist eng mit der Analyse von systematischen und unsystematischen Risiken verbunden, die für die Interpretation des Alphafaktors relevant sind.
• Eugene F. Fama – Bekannt für die Effizienzmarkt-Hypothese, die die Annahme hinterfragt, dass Investoren durch die Auswahl von unterbewerteten Aktien oder das Timing des Marktes konsistent höhere Renditen als der Markt erzielen können. Seine Arbeit hat direkte Auswirkungen auf die Diskussion über die Möglichkeit, ein positives Alpha zu erzielen.
• Robert J. Shiller – Seine Forschungen zu Marktvola­tilität, Verhaltensfinanzierung und irrationalem Anlegerverhalten bieten wichtige Kontextinformationen zur Bewertung von Alphafaktoren und zur Herausforderung der Annahmen, auf denen traditionelle Finanzmodelle basieren.
• Kenneth French – Gemeinsam mit Eugene Fama entwickelte er das Fama-French-Dreifaktorenmodell, das eine Erweiterung des CAPM darstellt und zusätzliche Faktoren wie Unternehmensgröße und Buchwert-Marktwert-Verhältnisse berücksichtigt, was für das Verständnis und die Analyse von Alphafaktoren relevant sein kann.

Diese Ökonomen und ihre Forschungen haben tiefgreifende Auswirkungen auf das Feld der Finanzwirtschaft und das Verständnis von Performance-Messungen wie dem Alphafaktor gehabt, auch wenn nicht alle direkt an seiner Entwicklung beteiligt waren.

Externe Links

Dipl.-Ök. Roland Kill: Definition des Alpha-Faktors im Gabler Bankenlexikon